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百姓转债发行定价及申购建议:盈利稳健的药房转债

时间:2019-06-17 04:41 来源:未知 作者:admin

  来历:债市覃谈

  国君固收 演讲导读:

  【刊行环境】本次老苍生总共刊行不跨越3.27亿元可转债。优配:每股配售1.147元面值可转债;仅设网上刊行,T-1日(3-28周四)股权登记日;T日(3-29周五)网上申购;T+2日(4-2周二)网上申购中签缴款。配售代码:753883;申购代码754883。

  【条目阐发】本次可转债刊行刻日5年,票息为递进式(0.2%,0.4%,0.9%,1.1%,1.4%),到期回售价为110元(含最初一期利钱)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照5年AA中债企业债YTM 5.00%计较,纯债价值为87.87元,YTM为2.42%。刊行6个月后进入转股期,初始转股价60.59元,3月26日收盘价为59.25元,初始平价97.79元。条目方面,15/30+80%的下修条目,15/30+130%的有前提赎回条目,30/30+70%的回售条目。可转债潜在稀释比率约为1.89%。

  【公司根基面】公司主营中西药品和医疗器械的批发、零售以及医药制造,次要涉及物流配送及门店发卖两个环节。公司现已成功制造“老苍生大药房”品牌,开创“平价超市药店”模式,成立了先辈的物流配送系统和购销收集。公司目前具有3个区域物流核心、21个分级配送核心,营销收集笼盖全国17个省市,门店数量不竭扩张。同时公司紧跟互联网趋向,成长DTP专业药房和电子商务O2O模式,继续增厚业绩。按照业绩快报显示,公司2018年营收同比增加26.43%,归母净利润同比增加17.20%。目前公司市值173亿元摆布,PE TTM在39.8倍,估值程度偏高。

  【刊行订价】绝对估值法,假设隐含波动率为20%摆布,以2019年3月26日正股价钱计较的可转债理讲价格为107~108元。相对估值法,目前划一平价附近的钧达转债转股溢价率为9.22%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,刊行规模不大,我们估计苍生转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价钱对应相对估值为107~109元。分析考虑,估计苍生转债上市首日价钱在107~108元之间。

  【申购建议】老苍生总股本2.85亿股,前十大股东持股比例77.09%。若是假设原有股东20%参与配售,那么残剩2.616亿元供投资者申购。假设网上申购户数为70万户,平均单户申购金额为100万元,估计中签率在0.037%附近。考虑到公司转债平价低于面值,公司盈利能力较强,建议能够参与一级市场申购,二级市场能够设置装备摆设。

  1. 投资建议

  估计苍生转债上市首日订价区间为107~108元。按照2019年3月26日收盘价计较,苍生转债对应平价为97.79元。目前划一平价附近的钧达转债转股溢价率为9.22%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,刊行规模不大,我们估计苍生转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价钱对应相对估值为107~109元。绝对估值下,理讲价格为107~108元。分析考虑,我们估计苍生转债上市首日的订价区间为107~108元。

  能够参与申购,二级市场能够设置装备摆设。公司主营中西药品和医疗器械的批发、零售以及医药制造,次要涉及物流配送及门店发卖两个环节。公司现已成功制造“老苍生大药房”品牌,开创“平价超市药店”模式,成立了先辈的物流配送系统和购销收集。公司目前具有3个区域物流核心、21个分级配送核心,营销收集笼盖全国17个省市,门店数量不竭扩张。同时公司紧跟互联网趋向,成长DTP专业药房和电子商务O2O模式,继续增厚业绩。考虑到公司转债平价低于面值,公司盈利能力较强,建议能够参与一级市场申购,二级市场能够设置装备摆设。

  2. 刊行消息及条目阐发

  刊行消息:本次转债刊行规模为3.27亿元,网上申购及原股东配售日为2019年3月29日,网上申购代码为“754883”,缴款日为4月2日。公司原有股东按每股配售1.147元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“753883”。网上刊行申购上限为100万元,主承销商恒泰长财证券和东兴证券最大包销比例为30%,最大包销额为9810万元。

  根基条目:本次刊行的可转债存续期为5年,票面利率为第一年为0.20%、第二年为0.40%、第三年为0.90%、第四年为1.10%、第五年为1.40%。转股价为60.59元/股,转股刻日为2019年10月5日至2024年3月28日,可转债到期后的五个买卖日内,公司将按票面面值110%(含最初一期利钱)的价钱赎回全数未转股的可转债。本次可转债募集资金将次要用于老苍生医药健康财产园扶植项目和老苍生大健康聪慧办事平台扶植项目。

  3. 正股根基面阐发

  国内领先的药品零售连锁企业之一。公司主营中西药品和医疗器械的批发、零售以及医药制造,次要涉及物流配送及门店发卖两个环节。公司现已成功制造“老苍生大药房”品牌,开创“平价超市药店”模式,成立了先辈的物流配送系统和购销收集。公司目前具有3个区域物流核心、21个分级配送核心,营销收集笼盖全国17个省市,门店数量不竭扩张。同时公司紧跟互联网趋向,成长DTP专业药房和电子商务O2O模式,继续增厚业绩。2018年前三季度,公司实现停业收入67.72亿元,同比上升28.77%,归母净利润为3.25亿元,同比上升18.33%,毛利率为35.56%。按照业绩快报显示,公司2018年营收同比增加26.43%,归母净利润同比增加17.20%。

  公司运营阐发:

  2015年以来公司各地域门店数量快速增加,具有规模劣势。截至2018年三季度末,公司共有直营门店3110家,加盟门店500家,华中、华南、华北、西北以及华东地域门店数别离为1009家、286家、410家、463家以及942家。同时公司日均坪效全体较不变,连结在60元/平方米摆布,此中旗舰店日均坪效回升,中小成店日均坪效较往年有所下降,2018年三季度末日均坪效为52元/平方米,较往年有所下降。目前公司营销收集笼盖全国17个省、80多个城市,结构普遍,可充实享受门店收集规模劣势。

  外延并购巩固区域劣势,内生拓展强化物流根本。截至2018年三季度末,公司共实施了12起并购项目,通过收购门店、控股其他药房来实现营业扩张,并购营业次要涉及广西、江苏、安徽等地,区域运营劣势可获得进一步巩固。公司物流收集完美,现有3个区域物流核心,21个分级配送核心,仓储面积跨越10万平方米,自有仓储跨越20%,同时公司全资子公司丰沃达医药物流(湖南)无限公司全资设立丰沃达医药物流(天津)无限公司,进一步完美物流根本。

  三费率逐年走高,现金流改善,公司运营有所好转。受营业整合以及外延并购影响,公司三费率逐年添加,2018年三季度末发卖费用为15.47亿元,同比增加30.57%。办理费用为3.12亿元,同比增加16.40%,增速有所放缓。财政费用为0.43亿元,同比下滑3.17%。公司运营现金流环境逐步改善,2018年三季度末运营勾当现金流净额为5.87亿元,同比增加11.68%。投资勾当现金流流出较多,合适公司目前的扩张计谋。

  行业合作款式阐发:

  政策鞭策药品零售商品布局和运营模式改变,药品零售市场机遇与挑战并存。2018年国务院和处所食药监出台多项政策,别离从三个方面进行鼎新:1)奉行“互联网+医疗健康”,推进医疗资本整合,明白电子处方外流模式,有助于药品零售市场扩容,但互联网企业的插手也加剧了市场所作;2)实行零售药店分级办理,推进规范化成长;3)实行药审鼎新,加快仿制药的市场准入,药品零售商的商品布局需随之调整。

  药品零售市场规模不变增加,市场集中度提高,龙头企业劣势较着。按照国度统计局发布数据,药品零售额持续不变增加,2016年发卖额约为2008年发卖额的7倍,但2017年呈现小幅下滑。按照商务部发布的《2017年药品畅通行业运转统计阐发演讲》,2017年药品零售连锁率为50.5%,同比上升1.1%,发卖额前100位的企业门店数占比为12.9%,发卖额占比为30.8%,6家龙头企业的发卖额占比12.7%。目前药品零售企业通过自建门店、并购门店等体例扩张营业笼盖范畴,从而提高市场拥有率,龙头厂商无望连结合作劣势。

  目前公司次要合作敌手包罗二心堂、益丰药房和大参林。公司与各合作敌手的营业结构和成长计谋类似,主停业务均为药品及医疗器械等产物的零售和批发,成长计谋次要包罗自建物流系统、扩张门店数量以及引入互联网模式。从市场地位上来看,二心堂处于行业龙头地位,市占率及排名领先,大参林于2017年上市,规模相对较小,也处在敏捷扩张阶段,公司市场地位与二心堂较接近,处于领先地位,具有较强的合作劣势。

  本次募集资金使用:

  公司本次刊行可转债拟募集资金总额不跨越3.27亿元,将次要用于老苍生医药健康财产园扶植项目和老苍生大健康聪慧办事平台扶植项目。

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  义务编纂:李铁民

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